日前，浙商証券發布研報稱，給予恆順醋業增持評級。研報中，浙商証券給出的理由為，恆順醋業聚焦主營業務，酒醋並舉，推陳出新，同時進行渠道擴張和精耕。這是近一個月內，第6家關注恆順醋業的券商，其中買入2家，增持2家。不過，與券商的看好形成鮮明對比的是恆順醋業剛剛交出的2023年三季報，單季利潤暴降45%的表現讓不少投資者失望，致使近期其股價不斷下滑。

　　作為國內食醋行業的龍頭企業，百年恆順正走在變革的十字路口。2023年上半年，恆順醋業完成了定增募資，進行相關產業建設、升級，開拓副業，豪擲650萬美元投資鍋圈食品，還拿出12億元購買理財……可謂忙得不亦樂乎，但從第三季度的業績來看，恆順醋業的變革措施並未取得明顯成效。有業內人士表示，恆順動作頻繁的背后，或是其主營業務增長疲軟，“與此同時，其他調味品巨頭不斷布局食醋行業，對恆順形成了事實上的‘圍剿’，如果短期內恆順無法實現突破，很可能陷入進退失據的尷尬境地。”

　　毛利率四連降，“大本營”也慘遭“圍剿”

　　10月29日晚間，恆順醋業發布2023年第三季度報告。財報顯示，2023年前三季度，公司實現營業收入16.38億元，同比下降2.60%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.38億元，同比下降10.50%。值得關注的是第三季度，公司營業收入4.99億元，保持了基本穩定，淨利潤0.15億元，大降約45%。

　　分季度看，2023年一、二、三季度，恆順醋業實現的營業收入分別為6.13億元、5.26億元、4.99億元，同比變動幅度為7.15%、-13.88%、0.03%，其中三季度公司營業收入增速勉強轉正。同期，公司的淨利潤分別為0.73億元、0.51億元、0.15億元，同比分別下降5.66%、0.03%、44.61%。

　　尤其是與調味品行業的其他同行對比，恆順醋業的“成績”就更加不能令人滿意了。2023年前三季度，“醬油茅”海天味業的營業收入和淨利潤也出現雙降，但三季度營業收入增速回正，淨利潤降幅收窄至3.24%﹔千禾味業前三季度的營業收入和淨利潤均為高速增長，其中，三季度的淨利潤同比增長超過90%﹔中炬高新三季度的淨利潤同比增長超60%，亦為高速增長。

　　對於業績下滑的原因，恆順醋業稱，報告期內淨利潤下降主要系公司產品銷售結構變化導致毛利率降低所致。不過具體是怎樣的結構變化，恆順醋業在財報中並未提及。不過，從財報來看，恆順醋業正面臨綜合毛利率大幅下降的問題，2023年前三季度，恆順醋業的綜合毛利率為32.80%，較2022年同期的35.01%下降了2.21個百分點﹔其中，三季度綜合毛利率為26.14%，創2010年以來單季度最低。此外，今年前三季度，恆順醋業酒系列、醬系列產品銷售收入均出現下滑，主力產品醋系列銷售收入也僅同比微增1.78%。

　　更令恆順醋業難受的是，其在“大本營”華東地區面臨的競爭壓力也越來越大。近幾年，海天味業、千禾味業和金龍魚等調味品巨頭紛紛進軍食醋行業，並重點布局華東市場。在各方勢力的“圍剿”下，恆順醋業在“大本營”開始顯得力不從心，2023年三季度，恆順醋業華東大區的銷售收入為2.47億元，同比下降4.21%。

　　痴迷投資理財，被指“不務正業”

　　此前不久，恆順醋業“大手筆”投資鍋圈食品的消息引發業內廣泛關注。10月17日晚，恆順醋業公告，公司擬與控股股東全資子公司欣鑫香港作為基石投資者認購鍋圈食品（上海）股份有限公司於港交所首次公開發行的股份，預計認購金額不超過1000萬美元，其中公司認購金額不超過650萬美元，欣鑫香港認購金額不超過350萬美元，上述資金全部來源於自籌資金。

　　有消息人士認為，恆順醋業投資鍋圈食品意在布局預制菜市場，開拓副業。去年4月，恆順醋業就曾對外稱，伴隨“宅經濟”發展，預制菜興起，公司已研發和布局該產品系列。今年3月，恆順醋業再次回應投資者提問稱，未來會考慮預制菜方向的布局。目前，恆順醋業已在電商平台發布了一款名叫“恆順味道”的鴨血粉絲湯，據介紹，這是其在電商平台首發的一款預制菜，但目前僅賣出去6件。

　　同時，恆順醋業這兩年還痴迷於購買理財產品，相關資金規模不斷上漲。2022年6月，恆順醋業原本是計劃“使用不超過8億元的閑置自有資金用於購買金融機構（包括銀行、証券、基金、信托等）推出的安全性高、流動性好的短期理財產品。”一年多之后，即2023年9月，恆順醋業再度宣布，增加使用不超過4億元的閑置自有資金進行委托理財，最終用於理財的資金規模高達12億元。

　　此外，恆順醋業也試圖將品牌年輕化，以贏得年輕人的喜歡。恆順醋業創新推出“每日花醋”產品，包含桂花、玫瑰花和山茶花等口味，以迎和年輕消費者﹔並在小紅書等社交平台上開展品牌營銷。“公司對於開拓年輕消費者十分上心，將品牌年輕化視為重要的系統性工程，試圖以此實現逆風翻盤。”有恆順醋業內部人士表示，不過該人士也坦承，效果比較一般。

　　盡管採取了不少轉型措施，但從結果來看大都屬於“無用功”。中國食品產業分析師朱丹蓬認為：“主業不強、副業太多、戰線太長是恆順醋業目前所面臨的問題，在其他企業紛紛進軍食醋行業的節點，我想它是腹背受敵。”

　　行業持續低迷，轉型之路渺茫難尋

　　自上市以后，恆順醋業便不再一心一意深耕調味品行業，而是選擇不斷跨界，這一考量的背后反映其對調味品賽道“嚴重內卷”的擔憂。此前舉辦的年中業績說明會上，恆順醋業董事長杭祝鴻直言：“目前，整個調味品消費預期並不樂觀。”在杭祝鴻看來，調味品賽道處於“嚴重內卷”的狀態，傳統調味品面臨多重擠壓，一些產品進入衰退期，一些產品進入成熟期，一些產品還處於成長期，不能一概而論，但他同時表態稱：“我們相信真正值得消費者信賴的產品，仍然會有生存發展的空間。”

　　事實也的確如此，去年以來，調味品企業普遍面臨業績增長壓力，在消費低迷的同時，成本也不斷上漲。“公司的主要原材料為大豆、小麥、玉米等農產品，近期受國家產業政策、國際市場價格及國際貿易關系等因素影響，原材料價格居高不下，對公司的盈利產生了一定影響。”一位醬油企業負責人告訴記者。

　　總而言之，恆順醋業的多元化戰略是基於現實的選擇，但在實際執行過程中卻未能達到理想狀態，導致其資產規模雖然不斷擴大，但盈利能力並未實質性提升。

　　恆順醋業未來應當如何發展？朱丹蓬指出，恆順醋業應當先把主業做強，再去考慮多元化發展，否則它會面對很大的阻力，以及被其他企業超越的壓力。山西証券研報則認為，恆順醋業正處於改革創新、轉型發展的關鍵時期。受各種因素影響，成本上升的壓力大，外貿業務下滑、外圍市場薄弱等問題仍然突出﹔新產品的推廣、新渠道的拓展、新模式的探索還有一個過程。公司目前經營仍處於過渡期，公司市場化改革、現代企業治理結構亟須加快推進。

　　有趣的是，不少消費者也在呼吁恆順醋業回歸“傳統”。“懷念過去老款恆順醬油的味道，尤其是蝦子醬油非常鮮美，但現在他們跟風搞生抽和老抽，丟失了本色。”鎮江消費者簡杰耀告訴記者，“香醋也沒有以前味道好，感覺恆順沒有好好做主業了。”（樊駿）

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